Trong bối cảnh thanh khoản toàn cầu giảm liên tục, Những STH (Short-Term Holder) Bitcoin đang chịu áp lực rất to, với thị trường Bitcoin đang vật lộn để giữ mức hỗ trợ tâm lý 20.000 USD.

Tổng quan thị trường tuần qua

Thanh khoản trên tất cả các thị trường tài sản tiếp tục giảm trong tuần này, khi sức mạnh đồng đô la Mỹ tiếp tục  bền bỉ đã đẩy chỉ số DXY lên mức cao mới trong 20 năm là 110,27. Khu vực đồng chung châu Âu (Eurozone) đang chịu căng thẳng ngày càng tăng, với cán cân thương mại thâm hụt, lo ngại về tình trạng thiếu năng lượng và đồng Euro giảm sâu, dưới mức tương đương USD.

Với sự yếu kém của hầu hết các cặp tiền tệ khác, áp lực vẫn còn đối với thị trường cổ phiếu, trái phiếu và Bitcoin. Đặc biệt, đối với Bitcoin – thị trường cơ sở rất giống bối cảnh vĩ mô, với sự biến động và không chắc chắn trong ngắn hạn trong khi triển vọng dài hạn nhất quán hơn và được đặc trưng bởi các xu hướng phát triển tốt.

Trong tuần này, chúng ta sẽ khám phá sự phân đôi này qua các hành vi chi tiêu của thị trường, sự phân bổ giữa các khu vực, giai đoạn tích lũy quy mô vĩ mô. Chúng ta sẽ bổ sung đánh giá này bằng cách đi sâu chi tiết hơn vào các nhóm khác nhau, bao gồm HODLers, STH và theo các kích thước ví khác nhau để hiểu mức độ căng thẳng riêng biệt của họ.

Phân phối cục bộ

Để bắt đầu, chúng ta sẽ đánh giá mức độ tích lũy. Điểm xu hướng tích lũy Bitcoin có thể được sử dụng để hiểu về hành vi chi tiêu của người tham gia và giúp mô phỏng và dự đoán phản ứng của thị trường đối với biến động giá.

Trong 12 tháng qua, chúng ta đã thấy bốn giai đoạn khác nhau:

  • Giai đoạn 1 (Tích lũy): Sau khi chạm mốc ATH mới vào tháng 11/2021, sự hào hứng của nhà đầu tư chuyển thành điểm tích lũy hoàn hảo, khi thị trường sẵn sàng mua thứ mà họ cho là cơ hội.
  • Giai đoạn 2 (Phân phối): Giá sụt giảm chậm nhưng kéo dài khiến các nhà tích lũy gần đây thua lỗ nghiêm trọng. Điều này đã gây ra sự chuyển đổi trong cảm xúc từ phấn khích sang tuyệt vọng, khi những người tham gia “đang chịu lỗ” phân phối token, khi thực tế thị trường gấu bắt đầu hình thành.
  • Giai đoạn 3 (Tích lũy): Sự sụp đổ của LUNA dẫn đến sự kiện tháo gỡ đòn bẩy tài chính đơn phương nhưng ảnh hưởng quy mô rộng. Mặc dù đẩy thị trường vốn đã yếu xuống mức thấp mới, những người tham gia đã phản ứng bằng cách chuyển sang tích lũy quy mô gần như rộng khắp cả hai thời điểm đầu tư dưới 30,000 USD và sau đó lại xuống dưới 20,000 USD.
  • Giai đoạn 4 (Phân phối): Sau nhiều tháng tích lũy, thị trường đã cố gắng phục hồi trên 24.000 USD, tuy nhiên cơ hội thoát thanh khoản này được thực hiện thông qua phân phối và chốt lời.

Chúng ta có thể tách biệt hơn nữa hành vi này theo nhóm đồng mức chính trong mỗi miền.

Nhóm đồng mức được quan tâm nhất trên thị trường hiện tại là lớn (Whales) (trên 10.000 BTC), những người đã bắt đầu tích cực phân phối coin vào mức cao nhất là 24.500 USD, tận dụng bất kỳ thanh khoản thoát nào hiện có trong bối cảnh thị trường toàn cầu không chắc chắn.

Nguồn cung dư thừa do nhóm nhà đầu tư lớn cung cấp cho thị trường dường như đã lấn át phía cầu vốn đã bị xói mòn, dẫn đến việc hình thành đỉnh cục bộ.

Chúng ta có thể xác nhận hành vi này bằng cách sử dụng số liệu Whale-Exchange Net Position Change. Số liệu này cho phép chúng ta xem sự thay đổi ròng trong 30 ngày trong số dư Cá voi (trên 1,000 BTC), chỉ xem xét các đồng tiền chảy vào và ra khỏi sàn giao dịch.

  • Giá trị dương (🟢) cho biết mức tăng trưởng số dư ròng của Whale (và số tiền rút từ sàn).
  • Giá trị âm (🔴) cho thấy sự suy giảm số dư ròng của Whale (và tiền gửi vào sàn).

Một sự đảo ngược rõ ràng có thể được chú ý sau khi bán tháo xuống còn 17.600 USD, trong đó Whale nhanh chóng đảo ngược chuyển tiền đối với các khoản tiền gửi ròng cho các sàn giao dịch. Mức phân phối cao nhất đã đạt mức cao nhất gần đây là 24,500 USD. Điều này cung cấp sự phù hợp với các kết quả từ phân tích nhóm đồng mức ở trên, với hơn 10,000 nhóm đồng mức được coi là tác nhân chi phối.

Tích lũy vĩ mô

Để đánh giá trạng thái vĩ mô của hành vi dài hạn của Bitcoin, ban đầu chúng ta có thể chuyển sang chỉ số Liveliness. Liveliness đo lường hoạt động tổng hợp của mạng bằng cách cân bằng giữa việc 2 chỉ số tổng hợp Coin Day Destruction với Coin Day Creation. Xu hướng và độ dốc của nó sau đó cung cấp thông tin về sở thích của thị trường rộng hơn đối với HODLing (xu hướng giảm) hoặc chi tiêu (xu hướng tăng).

Liveliness hiện đang trong xu hướng giảm mạnh và đã phá vỡ một cách thuyết phục dưới ba đỉnh của thị trường gấu sau năm 2018. Sự kiện này cho thấy rằng Coin Days đang được tích lũy bởi nguồn cung nhanh hơn nhiều so với việc chúng bị phá hủy, và trùng hợp với “chế độ thống trị” HODLing.

Chỉ số HODLer Net Position Change

Số liệu này có thể được sử dụng để đánh giá sự thay đổi hàng tháng đối với nguồn cung HODLed, với hai sự thay đổi giai đoạn đáng chú ý trong chu kỳ thị trường này:

  • Việc tăng giá từ tháng 11/2020 đến tháng 4/2021 đã kích hoạt sự kiện phân phối HODLer quy mô lớn, với các nhà đầu tư dài hạn phân phối với tốc độ cao nhất là -150,000 BTC / tháng.
  • Khoảng thời gian phân phối này hiện đã được cân bằng bởi tích lũy HODLer trong suốt nửa cuối năm 2021 đến nay. Hiện tại, chúng ta đang thấy sự thay đổi vị trí là +70,000 BTC mỗi tháng, mức thay đổi vị trí HODLer hàng tháng lớn nhất kể từ tháng 3/2020.

Đánh giá khoảng thời gian từ tháng 11/2020 đến nay, chúng ta có thể quan sát thấy hành vi HODLing vĩ mô đang ở mức cao nhất trong nhiều năm, đạt 70,000 BTC/tháng và phù hợp với niềm tin lâu dài hơn (ngay cả khi hành động giá vẫn còn nghiêm trọng).

Bây giờ chúng ta có thể nhận xét tác động thực của hai miền được mô tả ở trên. Chúng ta có thể tính toán sự thay đổi nguồn cung ròng cho nhóm HODLer kể từ tháng 11 năm 2020, khi bắt đầu chu kỳ tăng 2020 – 2021, để quan sát dòng vào và ra của HODLer ròng.

  • Giai đoạn 1: Từ tháng 11 năm 2020 đến tháng 5 năm 2021 đã chứng kiến ​​dòng chảy tích lũy -394.000 BTC trong một vài tháng ngắn hạn, khi HODLer mạnh tay chi tiền và thu lợi nhuận.
  • Giai đoạn 2: Từ tháng 5 năm 2021 đến nay, có thể quan sát thấy dòng tiền tích lũy +394.000 BTC, bổ sung hiệu quả cho giai đoạn phân phối trước đó.

Chúng ta có thể hỗ trợ các quan sát này từ “miền cung ngụ ý”, với các quan sát từ nguồn cung của người nắm giữ dài hạn (LTH) được đo lường. Nguồn cung LTH đã chứng kiến ​​mức tăng +250,000 BTC kể từ khi nguồn cung giảm gần đây, đẩy tổng số dư xuống chỉ còn 30,000 BTC so với ATH.

Ngưỡng tuổi tiền Coin được coi là nguồn cung LTH là khoảng 155 ngày, đặt ngày mua lại tối thiểu vào đầu tháng 4/2022. Ngưỡng này hiện nằm trong đỉnh của giai đoạn phân phối giai đoạn 2 nói trên, với mức giá khoảng 46,000 USD và ngay trước đó đợt bán tháo “lấy cảm hứng” từ LUNA đã giữ vững.

Do đó, có thể nguồn cung LTH sẽ chậm lại và đình trệ trong tháng tới, có lẽ đến giữa tháng 10, ngưỡng sẽ là sau LUNA và nằm trong giai đoạn tích lũy giai đoạn 3.

Chúng ta cũng có thể so sánh nguồn cung LTH với số lượng tài khoản tích lũy và với Nguồn cung thanh khoản để có được cái nhìn toàn diện hơn về những thay đổi tiềm năng đối với động lực cung. Lưu ý rằng nguồn cung thanh khoản được định nghĩa là những đồng tiền được giữ trong ví có ít hoặc không có lịch sử chi tiêu. Địa chỉ tích lũy là những địa chỉ đã nhận nhiều hơn hai lần thanh toán, nhưng chưa bao giờ chi tiêu.

Ngưỡng STH đến LTH được hiển thị trên biểu đồ bên dưới. Ngưỡng này phù hợp với sự gia tăng bùng nổ trong cả hai địa chỉ tích lũy, cũng như đà tăng đối với nguồn cung thanh khoản. Cũng lưu ý rằng cả hai chỉ số phần lớn đã tiếp tục tăng lên mức cao mới kể từ đó.

Điều này làm tăng thêm sức nặng cho trường hợp nguồn cung LTH có thể tiếp tục tăng cao hơn trong những tháng tới, điều này sẽ tạo ra “sự hợp lưu” với miền HODLer được biểu thị bằng Network Liveliness.

Đối mặt với sự bất ổn thị trường dường như vô tận, tầng lớp HODLer kiên quyết với niềm tin của họ. Không có sự đảo ngược đáng kể trong việc thay đổi nguồn cung LTH, Liveliness hoặc HODLer Net Position Change, triển vọng dài hạn đối với Bitcoin thực sự vẫn khá mang tính xây dựng.

Do đó, chúng ta chuyển sự chú ý đến nhóm những người nắm giữ trung và ngắn hạn, có nhiều khả năng đang dẫn đến sự suy yếu gần đây về giá.

Kiểm tra mức độ áp lực ngắn hạn

Chỉ số Entity-Adjusted URPD biểu diễn sự phân chia nguồn cung thành nguồn cung STH (màu đỏ) và LTH (màu xanh lam). Ở đây, chúng ta có thể xác định sự tập trung cực cao của nguồn cung STH xung quanh mức giá hiện tại, phản ánh các vụ mua lại gần đây và khối lượng giao dịch hàng ngày.

Tuy nhiên, sau khi giá giảm gần đây, phần lớn nguồn cung STH hiện đang lỗ chưa thực hiện, khiến nhóm này rơi vào tình trạng áp lực tài chính nghiêm trọng.

Bằng cách kiểm tra phần trăm nguồn cung từ lợi nhuận, chúng ta có thể khẳng định rằng phần lớn các giao dịch trong vùng giá hiện tại được “lan truyền” bởi nhóm đồng mức của STH. Bằng cách so sánh phần trăm thay đổi đối với nguồn cung lợi nhuận giữa hai mức giá.

Do đó, chúng ta có thể quan sát thấy rằng 13.3% nguồn cung lưu hành đã mất trạng thái sinh lời trong quá trình giảm từ 24,000 USD xuống 19,600 USD. Điều này cho thấy rằng 2.55 triệu (13.3%) nguồn cung lưu hành đã giao dịch lần cuối trong phạm vi giá này.

Sự căng thẳng này được lặp lại bởi nguồn cung của STH bị tổn thất. Ở đây, chúng ta có thể thấy rằng 1.53 triệu đồng STH sở hữu đã giảm xuống dưới mức giá hòa vốn của chúng trong quá trình giảm từ 24,400 USD.

Do đó, 1.53 triệu trong số 2.55 triệu (60%) tiền xu bị mắc kẹt trong phạm vi nói trên được đại diện bởi STH. Đây là một đại diện không cân xứng cho một nhóm chỉ có 16% thị phần trong nguồn cung lưu hành, càng chứng tỏ sự di chuyển của tiền xu trong khu vực này là STH chiếm ưu thế.

Chúng ta có thể củng cố quan sát trên với phần trăm nguồn cung của STH bị lỗ. Động thái gần đây từ mức cao nhất trong nước là 24,000 USD đã khiến 50% Tổng nguồn cung STH rơi vào tình trạng mất điểm chỉ trong vài ngày.

Điều này khiến nguồn cung STH gần như gần như bão hòa hoàn toàn, với 96% nguồn cung STH do họ nắm giữ hiện đang chịu lỗ. Sự bão hòa toàn đã xảy ra ba lần trong xu hướng giảm phổ biến, điều này đánh dấu một cách thú vị các sự kiện hình thành đáy cục bộ. Trên thực tế, điều này là kết quả của việc “từ bỏ”, khi người bán chuyển tiền coin cho người mua STH mới, những người đã đặt đáy cục bộ và sau đó quay trở lại thu lợi nhuận sau bất kỳ sự phục hồi giá có ý nghĩa nào.

Với niềm tin của HODLer vẫn kiên định, lợi thế hiện thuộc về STH để giữ vững dòng này, vì thị trường rõ ràng đang thử nghiệm quyết tâm của họ. Có vẻ như phần lớn khối lượng giao dịch hàng ngày và thời gian giao dịch đang được thúc đẩy bởi những người mua gần đây, khi họ chen lấn để có được entry tốt nhất.

Kháng cự chống lao dốc

Với hành động giá hơi thảm khốc vào cuối năm và sự tập trung cao của các STH “hạnh phúc” trong phạm vi giá hiện tại, khả năng xảy ra một sự kiện “từ bỏ” khác là không nhỏ. Do đó, cần thận trọng để chuẩn bị cho mọi kết quả và trong trường hợp giá tiếp tục trượt giá, chúng ta có thể tham khảo hai mô hình định giá dưới:

  • Chỉ số Balance Price cố gắng nắm bắt mô hình giá trị hợp lý cho BTC. Điều này được tạo ra bằng cách tính toán sự khác biệt giữa Realized Price (tổng số tiền được thanh toán cho tất cả các đồng tiền) và Transfer Price (giá trị USD tích lũy của Coin Days Destroyed).
  • Chỉ số Difficulty Regression Price cố gắng lập mô hình toàn bộ chi phí sản xuất để khai thác Bitcoin, được tính bằng cách chạy mô hình hồi quy log-log giữa Độ khó và Vốn hóa thị trường.

Cả hai mô hình đều hỗ trợ khung 1 giờ trong thời gian đầu tư cho mức thấp nhất của chu kỳ hiện tại và hiện đang cung cấp một hợp lưu hỗ trợ ở mức 17,000 USD. Do đó, hai mô hình định giá có thể được coi là một lĩnh vực quan tâm và một lĩnh vực hỗ trợ cơ bản bắt nguồn từ trường hợp thị trường suy yếu hơn nữa.

Tóm tắt và kết luận

Thị trường giá giảm toàn cầu vẫn có hiệu lực với giá tiếp tục nằm trên mức thấp nhất của phạm vi. Các giai đoạn tăng giá đã được đáp ứng với sự phân bổ tích cực từ các lớp nhà đầu tư lớn nhất, trong khi việc tìm kiếm nguồn thoát thanh khoản vẫn tiếp diễn. Tuy nhiên tích lũy vĩ mô trên quy mô nhiều năm vẫn còn hiệu lực, với những người nắm giữ dài hạn dường như không bị ảnh hưởng bởi các điều kiện kinh tế hiện hành.

Với sự kiên quyết của HODLer, thị trường đã bắt đầu căng thẳng để kiểm tra các bên yếu nhất về mặt thống kê của nó, STH. Nhóm thuần tập này là người đề xuất chính cho các hoạt động mua lại hàng ngày trong phạm vi giá hiện tại, với đỉnh điểm là sự tập trung lớn của các đồng tiền được tập hợp xung quanh giá trị thị trường hiện tại.

Động thái giảm giá gần đây nhất đã dẫn đến phần lớn nguồn cung của STH chưa cắt lỗ. Do đó, STH nhận thấy mình bị thị trường đặt câu hỏi rất nhiều trong bài học mang tên “Thử thách của thị trường”.