Khi thị trường phái sinh Bitcoin và Ethereum dần lớn mạnh, các giao dịch phức tạp có thể được thiết lập bằng cách sử dụng cả quyền chọn và hợp đồng tương lai. The Merge Ethereum đã mang đến cơ hội quan sát vị trí thị trường như vậy ở quy mô lớn.

Tổng quan thị trường tuần qua

Thị trường Bitcoin không có nhiều biến động trong tuần này, củng cố giá trong khoảng 23,832 USD và 22,486 USD. Trong bài phân tích tuần này, chúng ta sẽ khám phá một sự phân kỳ trong thị trường tương lai và quyền chọn, tập trung vào việc hợp nhất Etheruem dự kiến sẽ diễn ra vào tháng 9.

Điều này dường như đã phân hoá và xác định lại  thị trường đang tương đối phức tạp, thêm dẫn chứng về vốn tổ chức được triển khai vào thanh khoản đáo hạn của thị trường tương lai và quyền chọn.

Đường cơ sở giá Bitcoin

Để bắt đầu, chúng ta sẽ đánh giá cách các thị trường phái sinh đang định giá theo Bitcoin, vì có rất ít thay đổi ở cấp độ giao thức ảnh hưởng đến việc định giá trong thời gian tới.

Kể từ đầu tháng 4, thị trường hợp đồng tương lai Bitcoin đã chứng kiến sự gia tăng đáng kể về lãi suất mở, nâng lên khỏi mức cơ bản 350,000 BTC và đạt đỉnh mới là 538,000 BTC. Tăng trưởng được chủ yếu nhờ một số sàn giao dịch như: Binance, Deribit, OKEx, Bybit, FTX và CME.

Trên cơ sở USD, lãi suất mở hiện tại là 12,4 tỷ USD, tương đối thấp và tương đương với thị trường tăng giá ban đầu vào tháng 1 năm 2021 và ở mức thấp nhất trong đợt bán tháo 29,000 USD vào tháng 6 năm 2021.

Khối lượng giao dịch hợp đồng tương lai dường như đã ổn định sau thời kỳ sụp đổ của LUNA. Khối lượng giao dịch sụt giảm mạnh trong 12 tháng kể từ đợt bán tháo tháng 5 năm 2021, nhưng đang thiết lập lại mức sàn ở mức khoảng 33 tỷ USD/ngày.

Với sự gia tăng quy mô lớn trong lãi suất mở (trên quy mô tương đối), điều này chỉ ra rằng các nhà giao dịch ngày càng sẵn sàng quay lại với giá Bitcoin sau hai sự kiện ‘’đầu hàng’’ lớn vào tháng 5 và tháng 6 .

Một sự thay đổi cơ cấu cũng đã diễn ra trên thị trường tương lai trong 18 tháng qua. Tỷ lệ ký quỹ được hỗ trợ bởi Coin đã giảm từ 70% xuống mức cơ bản là khoảng 40% tổng giá trị. Nói cách khác, khoảng 60% lợi nhuận tương lai hiện được niêm yết thông qua Stablecoin và tài sản thế chấp Fiat, loại bỏ biến động gia tăng do giá trị tài sản thế chấp thay đổi cùng với các hợp đồng tương lai.

Điều này có nghĩa là trong khi đòn bẩy hợp đồng tương lai cao, tỷ suất lợi nhuận cơ bản dường như ổn định hơn nhiều, giảm tác động của sự biến đổi tiêu cực trái ngược với đầu năm 2021.

Hợp đồng tương lai đang định giá Bitcoin trong trạng thái Contango (Hoãn mua), nơi các nhà giao dịch phải trả một khoản phí bảo hiểm nhỏ để quay lại với Bitcoin trong tương lai. Điều kiện đã dần phổ biến hơn đối với thị trường Bitcoin và phí bảo hiểm so với cuối năm chỉ là 3.24%. Lợi suất dòng tiền và tích trữ này chỉ không cạnh tranh với lợi suất có sẵn trên trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ, và do đó hầu như không cho thấy bất kỳ xu hướng tăng giá dài hạn nào.

Sự ổn định tương tự có thể được nhìn thấy trong tỷ lệ tài trợ hoán đổi vĩnh viễn, một vài dấu hiệu tích cực và mang lại lợi nhuận 2.3% trên cơ sở hàng năm. Nhìn chung, thị trường hợp đồng tương lai Bitcoin dường như ổn định về khối lượng giao dịch và đang cho thấy một vài dấu hiệu tăng. Lãi suất mở bán không quá cao BTC trên cơ sử USD điều này dường như chỉ ra rằng các nhà giao dịch ngày càng sẵn sàng chấp nhận việc tiếp cận với giá BTC, nhưng vẫn chưa đặt cược hoàn toàn.

Merge Calling

Ở phía bên kia, các nhà giao dịch phái sinh đang đặt cược hoàn toàn vào định hướng cho Ethereum, đặc biệt liên quan đến việc Hợp nhất sắp tới được lên kế hoạch vào ngày 19 tháng 9 . Lần đầu tiên trong lịch sử, quyền chọn Ethereum mở lãi suất ở mức 6,6 tỷ USD cao hơn so với Bitcoin ở mức 4,8 tỷ USD.

Mặc dù chưa phải là mức ATH, các tùy chọn ETH OI gần như thiết lập một tùy chọn mới, trong khi lãi suất mở của Bitcoin vẫn thấp hơn nhiều so với mức đỉnh chỉ 35% của ATH.

Nhìn vào các hợp đồng tháng 9 trên Deribit, xu hướng của người giao dịch Ethereum rõ ràng đang thiên về một phía . Tuy nhiên, giá trị lỗ tối đa hiện đang ở mức khoảng 1,350 USD, điều này sẽ dẫn đến số lượng tùy chọn tối đa hết hạn hết tiền. Do con số này thấp hơn giá giao dịch ngay, nó sẽ thiết lập cho một tháng rất sôi động trong thời gian tới.

Nhu cầu bên mua lớn đối với các lựa chọn ETH sắp hết hạn vào tháng 9 đã đẩy chỉ số biến động tăng giá cực độ. Tổng thể biểu đồ này là các thanh lãi suất mở tăng mạnh mẽ nhờ các nhà giao dịch sẵn sàng trả phí bảo hiểm cho việc tiếp tục với hợp đồng dài hạn.

Nếu chúng ta so sánh hình dạng và quy mô của đường biến động tháng 9 với tháng 10 , chúng ta có thể thấy sự sụt giảm mạnh mẽ ở đuôi phải, với hình dạng tương đối phẳng và dưới 110% IV trên đường cong. Điều đặc biệt là sau khi hợp nhất, đuôi trái đang định giá với độ biến động cao hơn đáng kể, cho thấy các nhà giao dịch đang trả phí bảo hiểm cho việc bảo vệ quyền chọn bán 'tin tức' sau khi Hợp nhất.

Bán tin tức trong tương lai

Với xu hướng tăng giá mạnh mẽ trên thị trường quyền chọn ETH, người ta dự kiến rằng nhu cầu giao ngay sẽ khá mạnh. Tuy nhiên, nhìn vào sự thay đổi giá trị ròng của sàn giao dịch cho thấy chỉ 700 triệu USD khi rút ròng mỗi tháng.

Trong khi 700 triệu USD là một khoản tiền lớn, rút tiền trao đổi nhẹ so với mức đỉnh gần đây là trên 3 tỷ USD mỗi tháng và cũng so với 6,6 tỷ USD trong lãi suất mở quyền chọn. Rút tiền trao đổi hàng tháng chỉ bằng 2% quy mô khối lượng giao dịch hợp đồng tương lai, trong khi tỷ lệ này đạt hơn 20% vào tháng 4 năm 2022 và tháng 11 năm 2021.

Cấu trúc thuật ngữ hợp đồng tương lai cho ETH khác biệt đáng kể so với đường cong Bitcoin về hình dạng và đang trong tình trạng thụt lùi. Điều này có nghĩa là các nhà giao dịch hợp đồng tương lai đang định giá ETH ở mức chiết khấu sau khi Hợp nhất, phù hợp với mức phí bảo hiểm cao hơn được trả bởi các nhà giao dịch quyền chọn.

Mặc dù chiết khấu chỉ nhỏ, chỉ 2.27% hàng năm, nhưng nó cho thấy có mức độ lớn các hoạt động ngắn hạn trong thị trường tương lai. Giải thích cho điều này là các nhà đầu tư đang sử dụng thị trường tương lai để vừa phòng ngừa rủi ro giảm giá, vừa có thể tài trợ cho phí bảo hiểm được trả cho các vị trí quyền chọn.

Cuối cùng, chúng ta có thể thấy rằng nhu cầu về hợp đồng tương lai ngắn hạn đang biểu hiện dưới dạng chi phí thực hiện âm khoảng 3.68% hàng năm. Điều này xác nhận rằng các nhà giao dịch sẵn sàng trả phí bảo hiểm để bảo vệ khỏi các tiêu cực.

Tóm tắt và kết luận

Trong bản tin này, chúng ta đã phân tích cả thị trường tương lai và thị trường quyền chọn, để đánh giá thị trường đang định giá cho những gì trong thời gian tới. Với Bitcoin là cơ sở, nó cho thấy rằng các nhà đầu tư sẵn sàng tiếp tục với giá trị hiện tại nhiều hơn. Có rất ít sự quan tâm giành hẳn cho phía nào đó trong các thị trường phái sinh Bitcoin.

Tuy nhiên, về phía Ethereum, các nhà giao dịch rõ ràng đang giữ một xu hướng dài hạn, được thể hiện nhiều trong các hợp đồng quyền chọn tập trung vào tháng 9 .Cả thị trường tương lai và quyền chọn đều đang thụt lùi sau tháng 9 , cho thấy các nhà giao dịch đang kỳ vọng Merge sẽ là một sự kiện theo phong cách 'mua tin đồn, bán tin tức' và đã xác định mục tiêu phù hợp.

Tuy nhiên, việc rút tiền giao ngay cho ETH từ các sàn giao dịch là tương đối nhỏ so với các đỉnh nhu cầu gần đây. Điều này chỉ ra rằng các nhà giao dịch giàu kinh nghiệm đang sử dụng độ sâu của thị trường phái sinh làm công cụ ưa thích, để có được mức độ tiếp xúc với giá đặt trước và bảo hiểm rủi ro cho sự kiện Hợp nhất.