1. Tổng quan thị trường tuần qua

Với nhiều tín hiệu cho thấy sự sụp đổ trên diện rộng đã diễn ra, sự quan tâm của nhà đầu tư đang dần chuyển sang việc liệu đáy Bitcoin có đang hình thành hay không? Giá Bitcoin tiếp tục ổn định trong khoảng 20,000 USD trong tuần này trong khi thị trường Digest chứng kiến chu kỳ giảm mạnh trong tháng 6. Giao dịch có tín hiệu khởi sắc khi giá mở cửa ở mức thấp là 18,971 USD và đạt đỉnh là 22,230 USD.

Với việc thị trường hiện đã giảm hơn 75% so với mức ATH, ngay cả những Holder Bitcoin mạnh cũng phải chịu áp lực. Cả Holders dài hạn và Thợ đào đều là tâm điểm chú ý trong tuần này, khi thị trường cố gắng tìm đáy giữa sự bất ổn kinh tế vĩ mô kéo dài.

Trong báo cáo này, chúng tôi xác định nguyên nhân hình thành các thị trường giá giảm Bitcoin theo một vài góc độ khác nhau :

  • Đợt xả cuối cùng của những Holder lớn nhất, gây áp lực mạnh lên người bán.
  • Việc phân phối lại giá trị tài sản của các Holder.
  • Sự phục hồi nhu cầu từ cả các nhà đầu tư Lớn và Nhỏ.
  • Tình hình các thợ mỏ đang đang từ bỏ.

2. Phân phối lại tài sản nắm giữ

Thị trường giá giảm (Bear Market) lần này có nhiều điểm tương đồng với cuối năm 2018 về cấu trúc, chúng ta có thể thấy trong bảng giá giảm từ mức ATH:

  • Tháng 12/2017 – tháng 03/2019: Sự sụt giảm từ đỉnh năm 2017 kéo dài trong gần 15 tháng, dẫn đến mức giảm 85% so với ATH. Khu vực 6,000 USD có thể được coi là điểm phá vỡ mức hỗ trợ quan trọng, sau đó giá BTC giảm thêm 50% và giá đi ngang kéo dài hơn 1 tháng.
  • Tháng 11/2021 – tháng 07/2022: Thị trường giá giảm hiện tại đã trải qua mức giảm đỉnh điểm là 75%, với mức sàn 29,000 USD đóng vai trò là mức cơ sở tương tự. Đợt giảm giá mới nhất vào giữa tháng 06/2022 đã chứng kiến ​​giá giảm 40% xuống còn 17,600 USD chỉ trong hai tuần.

Một trong những kết quả chính của thị trường gấu kéo dài là sự phân phối lại tài sản giữa các bên liên quan. Sự thay đổi liên tục này có thể được phân tích bằng cách theo dõi chỉ số phân phối giá thực tế UTXO (URPD).

Như được nhấn mạnh trong bài phân tích On-chain Bitcoin tuần 23, các thị trường gấu trong quá khứ đã có hai giai đoạn riêng biệt:

  • Giai đoạn hậu ATH: Khi các nhà đầu tư ngắn hạn và nhà đầu cơ dần dần chấp nhận với thị trường giá xuống và thoát ra khỏi xu hướng giá giảm. Hơn nữa, một số người tham gia cố gắng chống lại xu hướng vĩ mô dẫn đến thua lỗ tạm thời.
  • Giai đoạn khám phá dưới cùng: Khả năng sinh lời giảm dần và thời gian kéo dài khó khăn về tài chính dẫn đến giảm nhu cầu gia nhập mới và tạo cơ hội cuối cùng cho nhà đầu cơ.

Chúng ta sẽ cùng nhìn lại thị trường từ tháng 12/2017 đến tháng 03/2019. Đầu tiên thị trường thu hút nguồn cung từ những người gia nhập thị trường khi giá BTC dao động quanh 6,000 USD. Sau đó, một sự phân phối lại tài sản xảy ra sau khi BTC rơi về mức giá 3,000 USD đến 4,000 USD. Điều này mô tả một chu kỳ hình thành hai phần trước khi tạo đáy cuối cùng của sóng giảm.

Trong thị trường năm 2022 hiện tại, chúng tôi có cấu trúc tương tự cho đến nay sau ATH tháng 2021 năm XNUMX. Chúng ta có thể thấy một mô hình phân phối lại tương tự xảy ra xung quanh sàn 30,000 USD, ban đầu được thành lập vào tháng 2021 đến tháng XNUMX năm XNUMX. Trong suốt từ tháng 20 đến tháng XNUMX năm nay, chúng ta có thể thấy giá giao dịch xuống khoảng 20,000 USD, đây là nơi diễn ra giai đoạn thứ hai của sự phân phối lại tài sản, tương tự như đợt BTC rơi về mức giá 3.000 USD – 4.000 USD.

3. Sự từ bỏ của các Holder kiên định

Với việc BTC phá vỡ mức giá 30,000 USD, các thợ đào và những người nắm giữ dài hạn (Long - Term Holder) đã phải chịu nhiều áp lực. Để chứng minh mức đầu tư liên tục của LTH trong chu kỳ 2021 – 2022, chúng ta có thể theo dõi khả năng sinh lời trên hai mặt: Các khoản lỗ thực tế và các khoản lỗ chưa thực hiện.

Tỷ lệ lợi nhuận đầu ra của nhà đầu tư dài hạn (LTH-SOPR) là một số liệu cho biết tỷ lệ lợi nhuận mà LTH thu được. Khi LTH-SOPR giá trị 2.0 có nghĩa là LTH đang bán BTC với mức giá gấp đôi cơ sở chi phí của chúng. Do đó, khi LTH-SOPR nhỏ hơn một, những người chơi này nhận ra thua lỗ hoặc bán BTC ở mức giá thấp hơn giá gốc mà họ mua.

LTH-SOPR hiện đang giao dịch ở mức 0,67, cho thấy LTH trung bình mỗi BTC của họ đang lỗ 33%.

Cơ sở chi phí của nhà đầu tư dài hạn ước tính mức giá trung bình mà họ trả cho BTC. Do đó, khi định giá thị trường giảm xuống dưới cơ sở chi phí của LTH, thì tài sản của nhóm này sẽ lỗ tạm thời. Đáng chú ý là các LTH hiện đang ở dưới nước trung bình và họ đang chịu một khoản lỗ tổng chưa thực hiện là -14%.

Biểu đồ sau đây kết hợp các khái niệm này và hiển thị các khoảng thời gian thỏa mãn cả hai điều kiện (màu xanh lá cây). Giá trị hiện tại của LTH-SOPR là 0.67 và cơ sở chi phí LTH ở mức 22,300 USD. Điều này cho thấy LTH đang nhận ra mức lỗ trung bình -33% trên mỗi BTC nếu như họ bán ra, mặc dù giá giao ngay chỉ thấp hơn 6% so với cơ sở chi phí của chúng.

4. Sự chuyển giao các khoản lỗ

Hệ quả của các sự kiện đầu cơ là việc phân phối lại BTC cho những người mua mới hoặc nhà đầu tư ngắn hạn (STH). Tuy nhiên, theo thời gian, sự thống trị của nhà đầu tư dài hạn trong tổng số nguồn cung của BTC có xu hướng tăng lên, do các nhà đầu cơ bị loại khỏi thị trường.

Sự hình thành đáy thường đi kèm với việc ngày càng nhiều LTH phải chịu tổn thất tạm thời. Nói cách khác, để thị trường gấu đạt đến mức sàn cuối cùng, số BTC bị lỗ nên chuyển cho những người ít nhạy cảm nhất với sự biến động của giá và có niềm tin cao nhất.

Đây là kết quả của hai cơ chế:

  • Sự từ bỏ của các nhà đầu tư có niềm tin yếu (nhà đầu tư ngắn hạn).
  • Việc chuyển dần BTC cho các nhà đầu tư có niềm tin mạnh mẽ, những người không nhạy cảm về sự biến động của giá (nhà đầu tư dài hạn).

Trong chiều sâu của các thị trường giảm giá trước đây, tỷ lệ nguồn cung được nắm giữ bởi các LTH và bị thua lỗ, đạt trên 34%. Trong khi đó, tỷ trọng nắm giữ của STH giảm xuống chỉ còn 3% đến 4% tổng nguồn cung bị lỗ. Tuy nhiên, hiện tại STH vẫn giữ 16.2% nguồn cung bị lỗ.

Điều này cho thấy rằng trong khi nhiều tín hiệu hình thành đáy được đưa ra, thị trường vẫn đòi hỏi yếu tố về thời gian để có thể thiết lập đáy và phục hồi trở lại những mức giá tăng tiềm năng.

5. Sự phục hồi nhu cầu tham gia thị trường

Một thành phần phổ biến của các chu kỳ thị trường gấu trước đây là việc loại bỏ nhà đầu cơ lướt sóng Bitcoin. Một quan sát được thực hiện là sự tăng trưởng cân bằng nổi bật của nhà đầu tư nhỏ và lớn. Để thực hiện quan sát này, chúng ta sẽ sử dụng một chỉ báo dùng để theo dõi hoạt động trên chuỗi tương đối của các thực thể nhỏ và lớn.

Đầu tiên, chúng ta xem xét dữ liệu giao dịch lịch sử của Bitcoin, giá trị trung bình của khối lượng giao dịch hàng ngày thường lớn hơn giá trị trung bình. Điều này cho thấy số lượng giao dịch có giá trị nhỏ chiếm ưu thế hơn số lượng giao dịch có giá trị lớn.

Chúng ta có thể thấy điều này trong sự chênh lệch nhất quán giữa quy mô giao dịch USD trung bình trong suốt lịch sử giá Bitcoin. Do đó, phân phối giá trị giao dịch trên chuỗi Bitcoin hiển thị độ lệch tích cực.

Độ lệnh là mức độ không đối xứng được quan sát thấy trong một phân phối. Độ lệch dương xảy ra khi giá trị trung bình lớn hơn giá trị trung vị. Điều này cho thấy rằng một số lượng lớn các giao dịch có giá trị nhỏ hơn các giao dịch lớn.

Chúng ta có thể sử dụng quan sát này để phát triển một khuôn khổ vĩ mô nhằm đánh giá mức độ hoạt động và nhu cầu từ các thực thể quy mô nhỏ và lớn. Các bộ dao động bên dưới được xây dựng bằng cách lấy tỷ lệ giữa 7DMA và 365DMA của trung vị (thực thể nhỏ là màu xanh lam) và trung bình (thực thể lớn là màu đỏ) khối lượng giao dịch USD.

  • Khi các đối tượng nhỏ (màu xanh lam) vượt quá đối tượng lớn (màu đỏ) cho biết phần lớn giao dịch trên thị trường là các giao dịch quy mô nhỏ. Điều này thường liên quan đến sự sôi động của thị trường tăng giá và có xu hướng thiên về đầu cơ hơn.
  • Khi các chỉ số đang tăng lên, đó có thể được coi là tín hiệu của nhu cầu cao hơn từ nhóm thực thể đó.
  • Khi các chỉ số đang giảm, nó có thể được coi là tín hiệu của nhu cầu thấp hơn từ nhóm thực thể đó.

Điều có thể thấy trong chu kỳ thị trường hiện tại là đường cong màu đỏ đã liên tục giao dịch phía trên đường cong màu xanh lam. Điều này cho thấy rằng hoạt động của các tổ chức lớn diễn ra sôi nổi hơn so với các nhà đầu tư nhỏ lẻ trong thời điểm hiện tại.

6. Các thợ mở dần từ bỏ

Cuối cùng, chúng ta sẽ phân tích hoạt động của nhóm thợ đào. Để theo dõi xem liệu một mô hình Capitulation có đang hoạt động hay không, chúng ta sẽ cùng xét chỉ số Puell Multiple và Difficulty Ribbon Compression.

  • Puell Multiple (màu cam) theo dõi thu nhập tổng hợp của người khai thác bằng USD, so với mức trung bình trong 1 năm. Ở đây, chúng ta có thể thấy rằng các thợ đào Bitcoin hiện chỉ kiếm được 49% so với mức trung bình trong 12 tháng. Điều này ngụ ý rằng mức thu nhập của thợ đào có thể sẽ thấp hơn chi phí khai thác nếu giá BTC tiếp tục giảm.
  • The Difficulty Ribbon Compression (màu tím) báo hiệu độ khó khai thác của BTC đã giảm mạnh. Trên thực tế, các giàn ASIC đang bị tắt do mức thu nhập không còn cao sau khi trừ chi phí khai thác.
  • Rủi ro đầu tư của người khai thác (màu vàng) nêu bật các giai đoạn mà cả hai chỉ số đều báo hiệu ở mức thấp và thường tương quan với mức thấp nhất của thị trường gấu. Điều này cho biết các sự kiện đầu cơ của người khai thác sẽ có rủi ro rất cao.

Việc mức thu nhập không còn chênh lệch quá nhiều khi so với chi phí khai thác đã khiến cho thợ đào phải bán 7,900 BTC từ kho bạc của họ trong hai tháng qua. Mặt khác, thời gian đầu tư của thợ đào trong thị trường gấu 2018 – 2019 là khoảng 4 tháng, nhưng chu kỳ hiện tại chỉ mới bắt đầu cách đây 1 tháng. Các công ty khai thác hiện đang nắm giữ tổng cộng khoảng 66,900 BTC trong kho bạc của họ. Do đó, quý tiếp theo có thể thợ đào sẽ tiếp tục bán thêm BTC để duy trì hoạt động trừ khi giá BTC chấm dứt đà giảm này.

7. Tóm tắt và kết luận

Cấu trúc thị trường hiện tại có nhiều dấu hiệu của giai đoạn sau thị trường gấu, nơi hội tụ của nhóm nhà đầu tư dài hạn có niềm tin cao nhất. Lượng cung BTC bị lỗ hiện đã lên tới 44.7% và phần lớn thuộc sở hữu của nhóm nhà đầu tư dài hạn. Với khoản lỗ này, cho thấy thị trường gấu hiện tại có mức độ ít nghiêm trọng hơn so với các chu kỳ giảm trước đó.

Nhìn chung thì BTC vẫn chưa hình thành đáy đáng tin cậy để chuẩn bị cho sóng hồi trong thời gian sắp tới. Bên cạnh đó, nền kinh tế vĩ mô đang chịu nhiều áp lực khi lạm phát vẫn chưa được kiểm soát. Chính vì thế, giai đoạn ảm đạm của Bitcoin có thể sẽ kéo dài rất lâu.

Thông qua những dữ liệu On-chain được đề cập trong bài viết này, hy vọng bạn đọc đã có được một cái nhìn tổng quan về thị trường tiền mã hóa nói chung và Bitcoin nói riêng. Từ đó, bạn đọc có thể tự đưa ra nhận định, cũng như chiến lược đầu tư cho bản thân trong thời gian sắp tới.