Trong bối cảnh thị trường giảm điểm về vùng thấp của chu kỳ 2021-22, phần lớn các nhà đầu tư đều đang trong vị thế lỗ tạm tính. Hơn nữa, dường như thợ đào cũng gặp nhiều khó khăn nhất định về nguồn thu khi doanh thu có dấu hiệu giảm, kèm theo chi phí sản xuất tăng cao.
Sau chuỗi chín tuần thị trường đỏ lửa liên tiếp, cây nến kết phiên tuần vừa rồi có chút khởi sắc dù mức tăng trưởng tương đối thấp (1.57%). Biên độ giao dịch tuần qua di chuyển quanh mức $29,375-$31,900.
Sau khi xả mạnh về vùng thấp hơn cả chu kỳ 2021-22, hiển nhiên phần lớn người mua trong 17 tháng qua đều đang nắm giữ các khoản lỗ tạm tính. Để củng cố luận điểm trên, ta có thể quan sát được thông qua dữ liệu On-chain, phụ thuộc chủ yếu vào Nhóm dài hạn để nâng đỡ thị trường.
Doanh thu thợ đào chứng kiến mức sụt giảm đáng kể, kèm theo khó khăn leo thang. Điều này cho thấy rằng mảng Mining càng được mở rộng kéo theo phần thưởng giảm bớt cũng như chi phí sản xuất tăng cao. Từ các dấu hiệu trên, khả năng cao thị trường đang trong giai đoạn gần cuối Bear market.
Chỉ báo vĩ mô nói lên điều gì ?
Trong số các biểu đồ thể hiện giá trị đối với thị trường Bitcoin, hai chỉ báo đơn giản nhưng hữu dụng được các nhà phân tích sử dụng phổ biến nhất là Mayer Multiple và Realized Price.
Mayer Multiple là một chỉ báo dao động được định nghĩa là tỷ lệ giữa giá và đường trung bình động 200 ngày. Do đó, Mayer Multiple cho thấy độ lệch so với giá trung bình dài hạn, như một công cụ để đánh giá điểm quá mua và quá bán kết hợp với dữ liệu tuổi thọ của Bitcoin.
Theo phân tích ban đầu, tình trạng bán quá nhiều hoặc định giá thấp khớp với dữ liệu Mayer Multiple trong phạm vi 0.6-0.8. Thước đo trên được áp dụng cho 200DMA trong biểu đồ sau, chứng minh vùng định giá thấp theo Mayer Multiple: 0.6MM<giá<0.8MM.
Xuyên suốt bốn thị trường giảm điểm trước đây, giá đã di chuyển vào phạm vi giá trị trên trong hai đoạn:
- Giai đoạn A - Giai đoạn đầu của thị trường giá xuống, do đợt bán tháo ban đầu sau ATH khiến các nhà đầu tư hoảng sợ.
- Giai đoạn B - Thị trường giá xuống giai đoạn cuối khi thị trường đi vào hình thành đáy và xuất hiện hiện tượng đầu cơ.
Hiện tại, giá đã dao động về vùng giá trị này ($25,200 đến $33,700) kể từ ngày 5 tháng 5, gần giống với Giai đoạn B của các chu kỳ giảm trước đó. Từ quan điểm trên, giá Bitcoin đóng cửa dưới mức Mayer Multiple là 0.8 cho 7.9% số ngày giao dịch.
Mô hình Realized Price là chỉ báo vĩ mô để lập biểu đồ cho các đáy chu kỳ. Giá Thực Tế (Realized Price) đang giao dịch ở mức $23,600 và đồng thời đại diện cho cơ sở chi phí trung bình ước tính của tất cả các đồng tiền trong nguồn cung Bitcoin, dựa trên giá khi chúng di chuyển trên chuỗi lần cuối. Trong các chu kỳ thị trường sụt giảm trước đó, khi Giá giao ngay giao dịch dưới Giá thực tế, nó báo hiệu xác suất cao rằng điểm vĩ mô đang thiết lập.
Trong lịch sử, cơ sở chi phí thị trường tổng thể hoặc giá thực tế là một mức hỗ trợ chu kỳ rất tốt, với 84.9% số ngày giao dịch Bitcoin đóng cửa trên mức này. Nói cách khác, chỉ có 15.1% số ngày giao dịch đóng cửa dưới Giá thực tế, phản ánh tương tự với số liệu 0.8 của Mayer Multiple.
Thị trường giảm điểm kéo dài và tính sinh lợi
Thị trường đang dần tạo vùng đáy chu kỳ tiềm năng, củng cố độ tin cậy thông qua mức định lượng On-chain. Chỉ số Net Unrealized Profit/Loss (NUPL) cho thấy mức lợi nhuận và lỗ tạm tính tổng thể theo tỷ lệ vốn hoá thị trường. Vì vậy, NUPL có thể được ứng dụng như một thước đo đánh giá ngưỡng “đau" của thị trường.
Kể từ đầu tháng 5, tỷ lệ nợ xấu đã dao động trong phạm vi thắt chặt từ 18.6% đến 25.0%, cho thấy có ít hơn 25% vốn hóa thị trường đang ở vị thế mang lại lợi nhuận. Điều này giống với cấu trúc thị trường của giai đoạn trước đó trong các thị trường giảm điểm trước đây. Đối với tình hình đầu cơ tăng cao, NUPL thường được giao dịch xuống mức lỗ tạm tính lên đến -25% Vốn hóa thị trường. Với mức giá thực hiện hiện tại là $23,600, phạm vi giá khớp từ $23,600 đến $20,560, nơi chỉ báo NUPL báo hiệu một kịch bản đầu cơ toàn diện.
Bởi NUPL có thể quan sát được cả lãi lỗ tạm tính trên thị trường, ta có thể phân tích kĩ hơn về Khoản lỗ đã thực hiện để đánh giá phản ứng thực tế của nhà đầu tư. Ở đây, Khoản lỗ thực hiện tích lũy (90D) được trình bày dưới dạng tỷ lệ với Giới hạn thực hiện để chuẩn hóa cho quy mô thị trường. Ngoài ra, mô hình Mayer Multiple tương ứng với hai giai đoạn giảm giá, đồng thời biểu đồ Thiệt Hại Thực Tế (Realized Loss) cũng cho thấy hai giai đoạn tương tự trong thị trường giá xuống.
Làn sóng tổn thất ban đầu của chu kỳ hiện tại đã được thực hiện thông qua sự cố sau sự kiện ATH vào tháng 5 đến tháng 7 năm 2021 (giai đoạn A). Hiện tại, thị trường đang trải qua giai đoạn B, nơi xác suất xảy ra sự kiện đầu cơ cao hơn và các khoản lỗ kéo dài đang được hiện thực hoá.
Thiệt hại cho Nhóm dài hạn
Một trong những dấu hiệu đặc trưng của thị trường giá xuống bất kỳ là tỷ lệ người nắm giữ ngắn hạn (STHs) đang giảm dần, xuất phát từ lớp đầu cơ bị loại bỏ. Do đó, các STH có lượng tiền giảm sút, và Nhóm tích lũy dài hạn sẽ có phần ưu thế hơn trong nguồn cung lưu hành. Xu hướng này là kết quả của hai sự kiện song song xảy ra trong thị trường giá xuống:
- Giai đoạn A: Những người nắm giữ ngắn hạn đã mua gần đỉnh ngay lập tức rơi vào tình trạng thua lỗ, làm giảm Tổng cung trong lợi nhuận của họ.
- Giai đoạn B: Sự tích lũy của Người nắm giữ dài hạn vẫn tồn tại trong thời gian giảm giá, mặc dù giá đẩy các đồng tiền mới mua của họ vào một khoản lỗ chưa thực hiện được.
Hiện tại, gần 58% nguồn cung lưu hành đang có lãi trong khi trong ba loại vốn hóa thị trường gần đây nhất, chỉ số này đã giảm xuống mức <50%. STH-Cung lợi nhuận chỉ ở mức 2.2% nghĩa là những người nắm giữ ngắn hạn gần như bị lỗ hoàn toàn. Trong khi đó, các LTH đã chứng kiến tỷ lệ nguồn cung sinh lời của họ giảm từ 68.5% trong tháng 4 xuống còn 55.7% vào ngày hôm nay, cho thấy họ hiện đang gánh chịu phần lớn khoản lỗ chưa thực hiện của thị trường.
Từ một góc nhìn khác, chúng ta có thể xem xét tỷ trọng Nguồn cung trong Lợi nhuận do Người nắm giữ dài hạn nắm giữ. Ở đây, mức thống trị ngày càng tăng của những người nắm giữ dài hạn (hoặc đang giảm dần tỷ lệ những người nắm giữ ngắn hạn) trong các giai đoạn cuối của thị trường giá xuống khá đáng chú ý.
Trong hai thị trường giảm điểm diện rộng gần đây nhất, 14 DMA của chỉ số này đã vượt qua ngưỡng 90%. Điều này có nghĩa là dưới áp lực tâm lý của hành động giá giảm, những người nắm giữ ngắn hạn đang nắm giữ <10% lợi nhuận trên thị trường. Với mức giảm gần đây xuống phạm vi dưới $30,000, chỉ số này đã vượt qua ngưỡng 90%. Trên mức này, STHs về cơ bản đã đạt đến ngưỡng gần đỉnh điểm, hầu như không có lợi nhuận chưa thực hiện được giữ trong khi LTHs chiếm ưu thế đối với nguồn cung sinh lời còn lại.
Hơn nữa, từ số liệu phân bổ tổn thất chưa thực hiện giữa các LTH và STH cho thấy những phát hiện sau của chu kỳ hiện tại:
- Giá hiện đang giao dịch ở mức thấp nhất của chu kỳ 2021-2022, có nghĩa là gần như tất cả những người mua kể từ tháng 1 năm 2021 hiện đang nắm giữ các khoản lỗ chưa thực hiện.
- Nguồn cung LTH bị mất đã tăng lên kể từ tháng 5 năm 2021 nhưng kể từ đó nó duy trì ở mức 26% nguồn cung (so với STHs là 16%). Điều này cho thấy rằng LTH đang chịu nhiều tổn thất hơn (một sự cải tiến mang tính xây dựng về quyền sở hữu) và hiện đang nắm giữ khoảng 62% nguồn cung chu kỳ 2021-22 thua lỗ (26% / (26% + 16%)).
- STH Nguồn cung thua lỗ cũng đang dao động ổn định trong khoảng 16% đến 18% nguồn cung. Lưu ý rằng 155 ngày trước (1 tháng 1 năm 2022) giá ghi nhận là $47,000. Do đó, phần lớn STH được tích lũy trong suốt phạm vi hợp nhất trước đó trong Q1 2022.
Bằng cách phân tích hành vi của các LTH dưới áp lực thị trường sẽ không mấy chính xác nếu không xem phản ứng của họ đối với các đợt điều chỉnh giá gay gắt. Tại đây, chúng tôi sẽ kiểm tra chỉ số Lợi nhuận & Lỗ thực hiện của Người nắm giữ dài hạn, đặc biệt đối với các đồng tiền được gửi vào sàn giao dịch. Trong thị trường giảm điểm giai đoạn 2018-19 và dịch bệnh Covid vào tháng 3 năm 2020, tổng số lỗ thực tế đã vượt quá 0,006% vốn hóa thị trường. Mô hình này hiện đã tái xuất hiện trong đợt lao dốc xuống dưới $30,000 vào đầu tháng 5. Để củng cố luận điểm trên, ta cần nhấn mạnh rằng:
- Các khoản lỗ LTH đối với các đồng tiền được gửi vào các sàn giao dịch hiện đã đạt đến mức độ tương đương với các thị trường sụt giảm trước đây. Tuy nhiên, về biên độ sụt giảm cũng như thời gian chưa thỏa mãn khi giảm xuống 58% so với mức giảm hơn 75% trước đó.
Nguồn thu của thợ đào dưới áp lực giảm sút
Sau khi xác định mức độ nghiêm trọng của thị trường giảm điểm hiện tại và suy xét hành vi tương ứng của những người nắm giữ dài hạn, bây giờ chúng tôi sẽ đào sâu vào phản ứng của họ đối với thách thức trên.
Để tạo nền tảng cho phân tích này, trước tiên, chúng ta cần định lượng khả năng sinh lời của thị trường từ quan điểm của những người khai thác. Puell Multiple là tỷ lệ giữa giá trị tối đa khai thác hàng ngày của Bitcoin (tính theo USD) với đường trung bình động 365 ngày của giá trị này.
Đánh giá toàn bộ lịch sử của Puell Multiple, thời điểm thị trường vào hai giai đoạn giảm cũng thể hiện rõ ràng ở đây. Ở giai đoạn đầu của Bear market, Puell Multiple thường dao động ở phạm vi từ 0.6 đến 1.0, cho thấy thu nhập hiện tại thấp hơn trung bình tới 40% so với năm ngoái. Sau đó, trong các giai đoạn sau của một thị trường giảm giá kéo dài, lúc xu hướng đầu cơ có dấu hiệu diễn ra, Puell Multiple giảm xuống vùng dưới 0.5.
Chỉ số này hiện đang ở mức 0.66 và sắp bước vào phạm vi giới hạn. Nếu tính đến mối tương quan cao giữa chỉ số này và giá, sự sụt giảm giá từ -10% trở lên sẽ cho thấy sự căng thẳng trên diện rộng đối với dòng thu nhập của thợ đào.
Trước sự sụt giảm lớn trong thu nhập tính theo USD kể từ tháng 11 năm 2021, chúng ta có thể quan sát thấy số dư của thợ đào giảm với lượng chi tiêu bổ sung đang diễn ra. Chỉ số Miner Net Position Change hiện chỉ ra mức giảm tổng số dư của người khai thác từ 5,000 đến 8,000 BTC mỗi tháng.
Điều này báo hiệu một sự thay đổi rõ rệt trong hành vi khai thác, vì số dư của họ đã tích lũy ròng khoảng 12,000 BTC trong lần rút tiền đầu tiên từ ATH. Để đối phó với sự sụp đổ của thị trường do LUNA Foundation bán hơn 80,000 BTC trong nỗ lực duy trì tỷ giá UST, các công ty khai thác đồng thời phân phối thêm 10,000 BTC làm tăng thêm áp lực bán trên thị trường.
Tính phân kỳ theo thời gian
Một điểm khác biệt cần được chú ý đến là độ khó khai thác tiếp tục leo tăng, ghi nhận tăng 132% kể từ ATH, bất chấp động lực tài chính khi tổng doanh thu thợ đào giảm 56.7%. Độ khó tăng vọt báo hiệu rằng các công ty khai thác hiện đang mở rộng quy mô hoạt động, đồng thời lượng lớn nhu cầu khai thác mới cũng đổ vào mặc cho phần thưởng nhận được sụt giảm. Do đó, có khả năng chi phí vốn cho phần cứng cũng như cơ sở khai thác phần nào tạo thêm áp lực nhất định cho thợ đào.
Tổng kết
- Dựa vào Mayer Multiple và Realized Price, thị trường hiện đã đẩy giá Bitcoin xuống mức có thể thấy được ít hơn 15% số ngày giao dịch Bitcoin.
- Tuy nhiên, các khoản lỗ tạm tính của mạng đang vẫn còn trôi nổi ở giai đoạn cuối Bear market. Với giá giới hạn thấp hơn hơn chu kỳ 2021-22, tất cả lượng cầu kể từ ngày 1 tháng 1 năm 2021 đều gánh phải thiệt hại nhất định.
- Nhóm dài hạn hiện đang chiếm phần lớn (62%) khoản lỗ tạm tính, cho thấy rằng sự thay đổi quyền sở hữu dần dần từ nhóm ngắn hạn nhưng mang tính xây dựng đã diễn ra trong suốt thị trường giảm điểm này.
- Các công ty khai thác dường như ngày càng gặp nhiều thách thức căng thẳng, với các dấu hiệu giảm phần thưởng nhận được kèm theo quy mô mở rộng tăng cao, thể hiện thông qua độ khó khai thác leo thang. Điều này có nghĩa là mỗi đồng tiền hiện nay có độ khó cũng như chi phí cao hơn để khai thác, trong khi phần thưởng bằng USD tiếp tục giảm, báo trước một chu kỳ đầu tư mới của những người khai thác tiềm năng.
