Sự sụp đổ của sàn giao dịch tiền điện tử FTX đã tác động đến thế giới tiền điện tử như một cơn bão nhiệt đới. Nó lại đặt câu hỏi một lần nữa: Stablecoin ổn định như thế nào?
Liệu sự lây lan FTX hiện có lan sang các Stablecoin không? Rốt cuộc, Tether, công ty dẫn đầu thị trường, đã mất chốt USD Mỹ trong một thời gian ngắn vào ngày 10 tháng 11. Trong thời gian bình thường, điều này có thể đã gióng lên hồi chuông cảnh báo.
Nhưng, đây không phải là giai đoạn thông thường.
Trên thực tế, trong những ngày sau khi FTX nộp đơn phá sản vào ngày 11 tháng 11, Stablecoin "thống trị", tức là thị phần của ngành trong tổng vốn hóa thị trường tiền điện tử, đã tăng lên 18%, mức cao nhất mọi thời đại. Tiền điện tử Bitcoin và hầu hết các Altcoin dường như đang cảm thấy đau đớn từ sự sụp đổ của sàn FTX, nhưng không phải là Stablecoin.
Tuy nhiên, điều gì đang chờ đợi stablecoin trong dài hạn? Liệu họ có thực sự nổi lên từ thất bại của FTX khi không bị tổn hại, hay lĩnh vực này sẽ bị lung lay? Stablecoin (vẫn) có quá mờ đục, thiếu thông tin và không được kiểm soát đối với các nhà đầu tư và cơ quan quản lý, như nhiều người nhấn mạnh?
Sự lây lan ngày càng mở rộng?
"Các vết nứt trong hệ sinh thái tiền điện tử đang gia tăng và sẽ không có gì đáng ngạc nhiên khi thấy một sự kiện khử chốt quan trọng" trong tương lai, Arvin Abraham, một đối tác có trụ sở tại Vương quốc Anh tại công ty luật McDermott Will và Emery, nói với Cointelegraph. Đặc biệt gặp rủi ro là những stablecoin sử dụng các loại tiền điện tử khác để dự trữ tài sản của chúng, thay vì tiền tệ fiat như đồng euro hoặc USD Mỹ, ông nói.
"Có một số bằng chứng cho thấy sự lây lan của FTX đã lan sang stablecoin," Ryan Clements, trợ lý giáo sư tại Khoa Luật của Đại học Calgary, nói với Cointelegraph, trích dẫn sự kiện tháo gỡ USDT ngắn gọn. "Điều này cho thấy thị trường tiền điện tử được kết nối với nhau như thế nào với nó."
Vào ngày 10 tháng 0.97, Tether đã giảm xuống 0.97 USD trên Bitstamp và một số sàn giao dịch khác và xuống còn 0.93 USD trong một vài khoảnh khắc trên Kraken. Stablecoin USDD của Tron cũng chao đảo. Stablecoin không bao giờ được cho là sẽ giảm xuống dưới 1,00 USD.
Về phần mình, Tether đổ lỗi cho sự mất giá trị là do tính thanh khoản của sàn giao dịch tiền điện tử. Tương đối ít nền tảng giao dịch tiền điện tử được vốn hóa tốt và đôi khi "có nhiều nhu cầu về tính thanh khoản hơn là tồn tại trên sổ lệnh của sàn giao dịch đó và không liên quan gì đến khả năng giữ chốt của Tether cũng như giá trị hoặc cấu trúc dự trữ của nó", công ty cho biết.
"Tether hoàn toàn không được tiếp xúc với Alameda Research hoặc FTX," công ty nói thêm trong bài đăng trên blog ngày 9 tháng 11, lưu ý thêm rằng Token của họ "được hỗ trợ 100% bởi dự trữ của chúng tôi và tài sản đang hỗ trợ dự trữ vượt quá các khoản nợ phải trả. "
"Một điều hỗ trợ Tether cho đến nay là mọi người thường bán Tether của họ cho người khác và hầu hết người dùng chưa thực sự rút tiền mặt," Buvaneshwaran Venugopal, trợ lý giáo sư tại khoa tài chính tại Đại học Trung tâm Florida cho biết. "Tether đã phải trả khoảng 700 triệu USD gần đây và đã có thể làm như vậy."
Điều đó nói rằng, "sự thiếu nhiệt tình chung đối với tiền điện tử và các tùy chọn thu hẹp cho stablecoin có thể thay đổi tình hình này", Venugopal nói với Cointelegraph. Tether có khoảng 65 tỷ USD lưu hành, theo CoinGecko, và tín phiếu kho bạc Hoa Kỳ chiếm hơn 58% dự trữ của nó. "Đây là một khoản nắm giữ lớn sẽ bị ảnh hưởng nếu Tether phải bán trong tình trạng khủng hoảng, đặc biệt là trong môi trường lãi suất ngày càng tăng."
Một viễn cảnh tối tăm cho thuật toán?
Còn stablecoin thuật toán, đôi khi được gọi là thuật toán thì sao? Khi TerraUSD Classic (USTC), một stablecoin theo thuật toán, sụp đổ vào tháng 5, một số người dự báo rằng các thuật toán như một lớp phụ đã bị tiêu diệt. Sự thất bại của FTX có làm giảm triển vọng của thuật toán không?
Abraham nói: "Họ chưa chết, và vẫn còn một số Token nổi bật, bao gồm cả Token DAI rất cần thiết cho hoạt động của MakerDAO. "
Tuy nhiên, vẫn còn nghi ngờ, vì các stablecoin theo thuật toán không dễ hiểu và lo lắng vẫn tồn tại rằng "dự trữ có thể được điều chỉnh trên cơ sở năng động có khả năng dẫn đến thao túng và tạo điều kiện cho gian lận", Abraham nói.
Clements cho biết thêm, các stablecoin không được thông báo hoặc về cơ bản là không được thế chấp đầy đủ vốn đã rất mong manh. Nỗ lực không thành công của Terra vào tháng 5 để thế chấp một phần USTC bằng BTC để bảo vệ chốt của nó là một ví dụ khác về sự mong manh của mô hình stablecoin chưa được thông báo hoặc thế chấp dưới mức, ông nói với Cointelegraph, nói thêm:
"Ngành công nghiệp dường như đang chấp nhận thực tế này và tránh xa các mô hình stablecoin thuật toán chưa được thông báo trước."
"Tôi nghĩ stablecoin thuật toán sẽ là con cừu hy sinh trong không gian quy định stablecoin," Rohan Grey, trợ lý giáo sư tại Đại học Luật Đại học Willamette, nói với Cointelegraph. "Họ là những người mà đầu của họ sẽ nằm trên khối chặt chém" ở Mỹ để xoa dịu các cơ quan quản lý và những người không nói khác. Tuy nhiên, Algos vẫn có thể tồn tại trên trường quốc tế, ông gợi ý.
Bối cảnh trong tương lai
Tuy nhiên, các stablecoin được hỗ trợ bằng tiền điện tử (tức là không phải tiền pháp định) có thể trở nên rất khó khăn để bảo vệ các chốt của chúng trong trường hợp có một đợt rút tiền điện tử lớn khác. Theo quan điểm của Abraham, nó có thể sẽ dẫn đến "một vụ nổ tương tự như những gì chúng ta đã thấy với sự sụp đổ của stablecoin Terra trong những ngày đầu của mùa đông tiền điện tử này," ông nói.
Điều gì về sự sụp đổ của Tether và / hoặc Circle, những công ty hàng đầu trong ngành có tiền chủ yếu được hỗ trợ bởi USD Mỹ hoặc các công cụ liên quan như kho bạc? Abraham cho biết, một sự kiện như vậy sẽ là "một sự kiện thảm khốc đối với ngành công nghiệp tiền điện tử", bởi vì "rất nhiều ngành công nghiệp phụ thuộc vào việc sử dụng một hoặc các Token khác trong số này làm phương tiện trao đổi trung gian". Nhiều giao dịch tiền điện tử bắt đầu bằng việc chuyển USD sang USDT hoặc Đồng USD của Circle như một cách để tránh "sự biến động tỷ giá hối đoái của Bitcoin và các loại tiền điện tử khác".
"Tether là cái thực sự lớn để xem ngay bây giờ vì Tether về bản chất có mối liên hệ với Binance," Grey nói, người lưu ý rằng Binance hiện đang đóng vai trò là vị cứu tinh trong ngành, một phần được chơi cho đến gần đây bởi Sam Bankman-Fried và FTX. Vận may của Tether và Binance gắn liền với nhau, một số người tin rằng.
Tuy nhiên, người ta phải cẩn thận khi so sánh giữa sự sụp đổ của FTX và vụ phá sản Lehman Brothers năm 2008, báo trước cuộc Đại suy thoái 2008–2009. "Có sự khác biệt rõ ràng," Grey nói, "một là tại thời điểm này, hệ sinh thái tiền điện tử vẫn tương đối tách biệt với phần còn lại của tài chính." Bất kỳ thiệt hại nào cũng nên được kiềm chế tương đối trong sơ đồ tổng thể của mọi thứ, tức là, "những người bình thường" sẽ không bị tổn thương như đã xảy ra trong cuộc khủng hoảng tài chính Hoa Kỳ 2007–2008.
Minh bạch hơn
Có vẻ như vì sự minh bạch hơn, đặc biệt là liên quan đến dự trữ, sẽ được yêu cầu đối với các nhà phát hành Stablecoin sau FTX. Venugopal nói: "Đề xuất giá trị của một Stablecoin là 'sự ổn định'. Do đó, bất cứ điều gì mà một công ty sử dụng để mang lại sự ổn định đều phải được người dùng hiểu rõ".
Nếu không có luật, các tổ chức phát hành Stablecoin có thể cần phải tự mình tiết lộ thêm về dự trữ của họ. Ví dụ, Grey hoan nghênh bước đi mà Paxos đã thực hiện vào tháng 7 khi thông báo rằng họ sẽ cung cấp báo cáo dự trữ hàng tháng bao gồm số CUSIP - "mã vạch" của Phố Wall để xác định chứng khoán - cho tất cả các công cụ hỗ trợ các Stablecoin Paxos Dollar (USDP) và BinanceUSD (BUSD) của mình. Những đồng tiền đó hiện được hỗ trợ độc quyền bởi "tiền mặt, các khoản vay qua đêm chỉ được bảo đảm bởi Kho bạc Hoa Kỳ và Kho bạc Hoa Kỳ với thời gian đáo hạn dưới 90 ngày," Paxos nói.
Stablecoin từ lâu đã bị chỉ trích vì không được thế chấp đầy đủ và vấn đề này lại nảy sinh với sự thất bại của Terra vào tháng Năm. Lĩnh vực Stablecoin có đạt được bất kỳ tiến bộ nào trong lĩnh vực này trong nửa năm qua về mặt này không?
Clements nói với Cointelegraph: "Đúng vậy, các Stablecoin thuật toán chưa được thông báo và không được thế chấp bằng tài sản thế chấp ít phổ biến hơn nhiều và có sự chấp nhận rộng rãi hơn về sự mong manh của các dạng Stablecoin này. " "Bạn có thể thấy bằng chứng về điều này trong dự án Cardano DJED sắp ra mắt, dự án này sẽ sử dụng mô hình dự trữ được thế chấp quá mức và việc từ bỏ dự án Stablecoin thuật toán NEAR chưa được thông báo vào tháng trước."
Tất nhiên, tài sản thế chấp cũng vẫn là một thách thức đối với lĩnh vực tài chính truyền thống, ngay cả đối với các ngân hàng thương mại. Về cơ bản, điều đó có nghĩa là công ty, trong trường hợp này, công ty phát hành Stablecoin, "phải từ bỏ các cơ hội sinh lợi ở nơi khác và giữ tài sản thế chấp cho một ngày mưa," Venugopal lưu ý. "Ngay cả các ngân hàng được quản lý chặt chẽ cũng ghét sự an toàn vốn và các yêu cầu thanh khoản khác áp đặt cho họ và tìm cách giảm thiểu số tiền không hoạt động hoặc trả lại thu nhập ít hơn."
Một thay đổi cho lĩnh vực?
Nhiều người dự đoán sự hợp nhất trong lĩnh vực tiền điện tử nói chung là hậu FTX khi các đồng tiền yếu hơn được biết đến, giống như đã xảy ra vào năm 2018 khi cơn sốt chào bán tiền xu ban đầu suy yếu. Điều gì đó tương tự có thể xảy ra trong thế giới Stablecoin? Vào tháng 9, ngay cả trước khi FTX sụp đổ, một bài báo học thuật từ các nhà nghiên cứu tại Đại học Chicago và Stockholm Schol of Economics đã lưu ý rằng các nền tảng Stablecoin được thế chấp một phần luôn dễ bị ảnh hưởng bởi các cú sốc nhu cầu lớn, cho thấy một số người biết được có thể được mong đợi.
Đây có vẻ là một kết quả hợp lý, Abraham đề xuất, đặc biệt là vì Quy định về Thị trường trong Tài sản Tiền điện tử (MiCA) của Liên minh Châu Âu và các luật khác sẽ áp đặt chi phí tuân thủ cao đối với các tổ chức phát hành Stablecoin. Các yêu cầu như dự trữ có thể kiểm toán "sẽ khiến việc phát hành Stablecoin trở nên khó khăn hơn nhiều và sẽ hạn chế đáng kể khả năng sụp đổ".
"Khi việc tiết lộ trở thành bắt buộc, chúng ta sẽ thấy ít Stablecoin hơn," Venugopal nói với Cointelegraph. "Nói chung, tôi không nghĩ rằng thế giới cần hàng nghìn loại tiền điện tử / Token ngoài kia hoạt động giống như chứng khoán hoặc tài sản, đặc biệt là khi chúng chỉ là đầu cơ. Chúng tôi có thể cần Token tiện ích nhưng không cần Token bảo mật.
Thúc đẩy niềm tin của nhà đầu tư
Với những rủi ro, có những bước nào mà các nhà phát hành và / hoặc cơ quan quản lý tiền xu có thể thực hiện để tránh một thảm họa khác trong ngành không? "Stablecoin chắc chắn sẽ cần phải minh bạch hơn với dự trữ của chúng," theo Abraham. Điều này đã được quy định trong luật mới. Ông nói thêm:
"Cả MiCA mới của EU và dự thảo Đạo luật Đổi mới và Tài chính có Trách nhiệm ở Hoa Kỳ đều áp đặt các yêu cầu dự trữ đối với các tổ chức phát hành Stablecoin."
Trong trường hợp của MiCA, việc kiểm toán dự trữ Stablecoin sẽ được yêu cầu sáu tháng một lần.
Venugopal cũng đồng ý rằng nếu Stablecoin muốn trở thành một phương tiện trao đổi và lưu trữ giá trị khả thi cho thế giới tài chính phi tập trung, họ cần minh bạch hơn và làm cho tài sản của họ có thể kiểm toán được, đồng thời nói thêm:
"Tether từ lâu đã bị buộc tội nói dối về dự trữ tiền mặt rất quan trọng đối với chốt USD Mỹ của nó. Thực tế là Tether đã trì hoãn việc kiểm toán của mình không giúp ích được gì".
Nhận thức của thị trường về sự bất ổn dự trữ, hoặc sự thiếu hụt, có thể xúc tác cho sự bán tháo của nhà đầu tư ảnh hưởng đến chốt của Stablecoin, Clements nói thêm. Do đó, cần có sự minh bạch hơn trong lĩnh vực này để tăng niềm tin và sự ổn định của nhà đầu tư, và cuối cùng thì quy định này có thể giúp ích cho thị trường Stablecoin bằng cách yêu cầu bằng chứng về dự trữ, kiểm toán, kiểm soát lưu ký đối với tài sản thế chấp và các biện pháp bảo vệ khác để đảm bảo tính minh bạch và đầy đủ của tài sản thế chấp."
